四个公司债券样本分析：现金流面临截流

    这四种债券,即乃伦债券,金发债券,泰达债券和铁岭债券,曾在今年的债券市场上大行其道,广受投资者追捧。除08天津开发区债券外，其余三种债券均为高息债券，利率不低于8%，更高市价在113元以上。08天津开发区债券利率为7.1%，也高达109.30元。

    这四种债券还有一个共同特点：它们的债券发行公司的年度经营现金流不足以支付债券的利息。换句话说，这些公司每年赚取的现金不足以支付利息。

    但评级公司仍然对四种债券的评级从-到+。在评级公司的护身符下，这四种债券仍然是投资者眼中的肉和土豆。

    发行实体的经营现金流是否被切断

    08奈伦债券、08泰达债券、08金发债券和08铁岭债券的发行人为内蒙古奈伦集团有限公司（以下简称奈伦集团）、泰达股份（52.）、金发科技（43.）和铁岭市公共资产投资运营有限公司（以下简称铁岭公司）。

    根据评级分析报告随附的财务数据，尼隆集团年经营活动产生的净现金流入为10000元人民币，

    人民币10000元，人民币10000元。08年奈伦债券发行规模为5亿元，利率为8%。

    然而，年和年尼隆集团经营活动产生的净现金流不足以支付尼隆债券一年的利息。

    根据该报表，尼隆集团年末总资产分别为14.84亿元、37.26亿元和43.12亿元。在这三年中，主营业务收入

    分别为1.74亿元、4.3亿元和5.85亿元；净利润分别为2800万元、6300万元和1.1亿元。这就是说,在这三年中,公司每100元资产,，

     15 , 1.5-2.5 .

     1.5% - 2.5% . ,

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     08 600 ,利息为8.35%。铁岭公司的特色在于是铁岭市政府重要的投融资平台。市场投资者认为，铁岭市政府实际为其提供担保。

    铁岭公司年营业利润为亿元,铁岭公司年营业利润为亿元,铁岭公司年营业利润为亿元。年营业利润只有1万元，刚好支付一年的利息。

    年，铁岭市经营性现金流量状况良好，分别超过3亿元和5亿元。年，这个数字降到了1万元。

    联合资信评估有限公司铁岭项目分析员陈静。

    （以下简称联合信贷）表示，铁岭公司的子公司铁岭商业银行一直处于盈利状态，导致公司主营业务出现亏损，或者由于其他项目为公益性项目，这些项目不盈利，政府牵头并支付补贴。

    记者询问了铁岭公司2009年的经营现金流情况。陈静表示，作为一种长期债务，现金流并不十分重要。主要取决于未来净利润能否支付本金和利息。

    此外，泰达股份和金发科技的年报显示，两家公司在年经营活动产生的净现金流入也无法支付利息。

    两家公司的三份季度报告显示，今年前三季度经营活动产生的净现金流为负。

    根据天津开发区股份有限公司第三季度报告，公司前三季度利润为1.11亿元，经营活动产生的现金流量净额为-2亿元。

    08黄金债券规模10亿元，利率8.2%。金发科技年净利润近4亿元，但经营活动产生的现金流量为-8.5亿元。

    金发科技在公司债券招股说明书中解释说，这是因为它收购了当年有一定土地储备的高新地产。

    年报披露，高新地产以9.52亿元收购了一块土地的国有土地使用权。然而，从今年第三季度报告来看，金发科技的现金流仍然不理想。今年前三季度，金发科技净利润为3.79亿元，经营活动产生的现金流量净额为-696万元。从报表来看，与应收账款增加4亿元或30%有关。

    08金发债券由中诚信证券评估有限公司（以下简称中诚信）评级。邵金红,，

    中诚信黄金债券分析员，

    告诉记者，该公司在北京投资房地产

    不算大，两个项目还没有开始。经营活动产生负现金流的原因是主营业务中改性塑料规模扩大，下游信用销售增加。邵金红也不否认，由于宏观经济走势不佳，可能需要一年时间

    该公司年底前的收款情况并不理想。

    评级机构的行业“潜规则”

    由于上述四家公司近两年盈利能力或主营业务较弱，或经营现金流较差。他们是如何获得评级的

    在这方面。

    陈松星,，

    新华社财经副社长告诉记者国内评级机构的劣势。他说，评级机构的更大价值在于识别风险的差异，即用等级量化风险。然而，国内评级机构实力较弱，几乎所有债券都在-之间。

    他表示，市场存在压力。一般来说，保险机构和一些证券公司规定只能购买及以上债券，购买-债券很难获得批准。

    陈松星认为，债券上市后，对评级公司的跟踪是不够的。

    今年9月以来，中国宏观经济发生了巨大变化，

    但几乎没有评级机构下调了债券评级，甚至没有发布报告提醒投资者注意风险。

    记者了解到，金发碧眼债券和泰达债券均由中国诚信评级，而奈伦债券和铁岭债券均由联合信贷评级。奈伦债券和铁岭债券的主要分析师是黄静。记者打电话给联合信贷，得知黄静出差，不方便接受采访。

    当记者询问陈静铁岭商业银行的具体盈利数据时，陈静表示评级报告是在上半年发布的，

    她有些事记不起来了。

    陈松星表示，他在对国内债券进行评级时，

    宏观环境、行业状况和财务数据三个因素分别占1/3，其中更重要的财务数据是现金流量。

    他解释说，作为长期债务，我们需要考虑行业的周期性波动。国内评级机构及其分析师通常对行业不可知。现金流量和现金资产是债券持有人的重要保证。否则，一旦经济波动，企业能否用存货和应收账款来偿还债务

    陈松星表示，国内评级机构的另一个主要劣势是收费低，时间紧迫，

    分析员甚至不能到现场，过分依赖拟发行债券的公司提供的信息。

    记者了解到，金发科技对高新地产的收购对该公司每年10亿的现金流产生了影响。但邵金红没有去长沙检查。

    邵金红解释说，当中诚分析师在一个项目上工作时，他们会去当地检查，通常会在那里呆一周。为了金发债券项目，他去了金发科技总部广州。考虑到高新房地产比较简单，主要是两处土地储备，所以他没有去长沙。但在今年年底或明年初,，

    他将去长沙。

    公司提供的信息，如审计报告，是否绝对客观

    一家会计师事务所的高级官员告诉记者，在一套会计报表中，现金流量表是根据银行的记录编制的，这是更难伪造的。损益表“像一个打扮的小女孩”，很容易被操纵。

    上述高管解释说，公司的“粉饰”利润表无非是两个理念：高收入和低成本。实现高收入的一种常见方法是在账户上挂起大量应收账款，并将下一年到期的收入计入本年；

    即使只是签一份假合同，开一张增值税发票，仓库也会发货。明年，增值税发票将被退回，货物将被退回。

    对于后一种方法，会计师事务所应进行截止测试。也就是说，会计应在第一年年底和第二年年初仔细检查仓库记录，并前往现场进行检查。

    上述高层人士表示，

    低成本支出的常见方法是不结转或少结转与收入对应的成本。这就要求会计人员特别注意企业的毛利率。如果有突然的变化,，

    应与前几年企业的情况和行业水平进行比较。此外，在审核存货和成本时，应重新计算。

    分散的信用债券市场

    目前，我国信用债券市场处于碎片化状态。央行牵头发行短期融资债券，国家发改委牵头发行公司债券，中国证监会牵头发行公司债券。

    奈伦债券和铁岭债券均为经国家发改委批准的公司债券。根据国家发改委《公司债券管理条例》，

    公司的盈利能力有两个主要要求：

    偿付能力企业经济效益良好，发行公司债券前已连续三年盈利。

    偿付能力声明含糊不清，从声明中可以看出，尼隆集团和铁岭公司确实连续三年盈利。

    至于金发女郎债券和天津开发区债券，它们是公司债券。中国证监会《公司债券发行试点办法》中提到，债券发行公司需要满足以下要求：更近三个会计年度实现的年均可分配利润

    利润不得低于公司债券一年的利息；

    本次发行后公司债券累计余额不超过更近一期期末净资产的40%；金融公司的公司债券累计余额，按照金融企业的有关规定计算

    计数

    可分配利润为净利润，占提取法定公积金、盈余公积等科目净利润的80%-90%，不受现金流量的影响。

    然而，陈松兴并不主张国家发改委和中国证监会对主营业务收入和现金流量等财务指标给予过多考虑。

    他认为，主管部门对债券的监管应着重于以下几个方面：

    首先，债券市场的碎片化不利于债券的发展。中国债券市场应该有一个统一的监管部门，对债券市场进行全面规划，确保各个市场之间的有效沟通和联系。现有的债券子市场由不同的机构监管，这可能会在一定程度上阻碍市场的发展，以满足自身利益或不同的监管目的。

    二是规范评级机构发展,，

    企业是否需要发行债券，如何为风险定价，还是让市场来做。

    如何发展评级机构也存在争议。

    由于次贷危机，标准普尔和穆迪这三家国际知名评级机构的盈利能力也受到质疑。评级公司的成功取决于它们是否具有向发行人推进的独立性和信誉

    银行收费的商业模式可能会影响评级机构的独立性。在发展之初，这些主要评级机构向投资者而不是债券发行人收费。同时，适度开放评级市场，引入良好的市场信用

    性别竞争也有利于市场的发展。

    第三

    国债应当定期、定量发行。这可以帮助机构投资者配置资产。如果他们知道什么时候发行，发行量是多少，利率是多少，那么更好计划一下。有的可以提前出售其他资产，尤其有利于保险机构的套期保值。

    (转载于有商报)。

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本文来源 ：用友畅捷通全国服务联盟，原文地址：/yonyou/bdyyrj/3562.html