更冷的时候不是冬天怎么走出突围，杀出去，取决于我们的学习，取决于我们的决策能力，取决于我们对整体形势和你对自己公司的理解。

    北京大学中国经济研究中心主任 周其仁

    现在说海啸、说冬天，都是很流行的词汇。如果是冬天里的海啸，这个情况就会更严重一点。但是如果我们不把困难分解开，我们可能只有停止，而没有应对的办法和思路。所以第一件工作是要把这个困难做一些分解。至少从中国的产业和企业来说，当前的困难是复合的，是几重困难一起来的，也是中国老话讲的“好事情一起来的概率很低，但是糟糕的事情常常一起来”。

    困难一起来

    第一、中国作为一个高度依赖出口、高度外向的经济体，因为进出口占60%以上，出口市场突然下滑，欧美经历了所谓次贷金融危机，然后再影响实体，这样我们作为向欧美市场一个很大的提供货物和产品的国家，当然要受到严重的影响。我们在座各位，尤其是做出口的，都会知道这个定单下滑的含义。

    第二、国内市场也出现全面的收紧。你拿到了定单要在国内采购，国内增加了供应，这个事情本来就连在一起的。经济是互相咬到一起的，一个高度依赖出口的经济，出口出现问题的时候，国内经济也会出现问题，所有价值指数，8、9，尤其10月份以后，都是大幅度跳水，一转上半年高速居民消费价格指数和变化速度超出了很多人和机构的预测和预料。

    第三、中国资产市场低迷。我们相当多的家庭、投资者、企业的帐面资产就在这一波像过山车一样，股票也好，房地产也好，上升和下落过程当中，帐面资产受到很大的损失，信心受到了更大的损失、更大的打击。

    为什么中国出口失速

    所以这三波东西是连到一起来的。这些不利的事情为什么会一起来，这些事情之间有什么联系

    我们首先看出口，作为高度依赖出口的市场，中国有非常强的成本优势，所以我们大概从90年代中，特别是进入世界贸易组织以后，中国经济就越来越大规模的卷到全球经济当中去，这个势头为什么在这两年会突然变化呢这个事情首先看美国经济。我们看了报道，美国出问题是次贷出了问题，次贷是房屋贷款，贷给财务能力不强、还款不好的家庭。它的社会和政治意义都很正面，因为家庭有了自己的住房就变成一个有产阶级，就会比较稳定。但是它没有可靠的财务基础，用其他杠杆的办法帮助发出次贷，一旦在还款上出现问题，就产生连锁反应，这个反应加上美国金融市场的创新，会把这个反应传播到非常遥远的地方，传播到看起来完全不相干的领域和国家，这是我们看到的故事。但是连带就是信心打击，因为次贷金融危机一出现以后，人都会有恐惧心理，美国还是一个强大的国家，还有50万亿到70万亿的金融资产，这些都没有改变，所谓消失的是帐面资产，就是所谓市场蒸发的是帐面资产，但是在现代经济情况下，信心有很重要的影响，有钱没信心市场也会收缩，因为钱就变成消极的钱，每个人、每个机构都会捂紧自己的口袋。

    我在这里要问的问题是它的内容是什么次贷是一种贷款的形式，金融衍生产品是更负责的金融工具，都是变换的形式，它的内容是什么呢我们要问，就是所谓上万亿的次贷，这个钱是从哪来的美国怎么会有这么多钱以至可以浪漫到给没有还款能力的家庭，发利息很低、首付很低的贷款，这个问题我们要思考。美国大量的钱，第一、它不来自于自身的储蓄。美国不是高储蓄的国家，不是一部分人民赚来的钱有剩余就存起来，给另外一部分人民花。美国家庭储蓄率非常低，家庭储蓄率从新世纪以来一直是跌的，要拿中国和东亚水平来看，它的储蓄接近零，所以大量的钱不来自于储蓄；第二、是不是来自于美国政府的财政盈余

    也不是，伊拉克战争以后，美国就是负债的，有赤字的财政。联邦赤字在这次以后就达到亿美元，美国财政窟窿还会越来越大，所以这笔钱不来自于政府所省下的钱。这个钱来自于高额的债务。美国政府高额负债，企业高额负债，很多家庭也高额负债，美国总的债务占到350%很有特点的是，其中60%来自于国外。换句话说，美国是向全世界借钱。倒过来说也一样，全世界愿意把钱借给美国，大量的钱到了美国，后面才有次贷、金融衍生产品形势变化带来的问题。

    全球和发展中国家都是缺少资本的国家，发达国家资本雄厚。现在非常有意思的是，缺少资本的国家大把把钱借给美国，而更发达国家是债务国。这个事情我们不理解清楚，我们就很难懂今天的全球形势。至少中国也是美国的一个主要债权国，我们1.8万亿、1.9万亿外汇储备当中相当一部分购买美元资产，包括美国的国债，包括美国政府支持的债务，包括两房，也包括股东一些债和股票。中国把钱放债给美国，这个钱从哪里来这是90年代中期中国形成越转越强的螺旋，第一个环节产生了大量的顺差，中国无数的公司，特别是民营企业跟国际市场接通以后，学习能够非常强，我们有显著成本优势，就把这个顺差越做越大。这个顺差就转化为我们巨额的外汇储备，增长速度是惊人的。年中国外汇储备是4.千亿美元。也就是三年以后，年底我们就高达1.7万亿美元外汇储备。外汇储备大量变成美元资产，这是三个螺旋，把这个螺旋倒过来看也就是美国螺旋，美国一方面是高额的逆差，一方面大量的债进了美国。我们先把中国的旋搞清楚，中国的旋是有道理的，我们作为一个常年没有外汇创汇能力的国家和经济，到今天我国人民和产业界还把创汇看成非常正面的事情，这当然是对的。因为手里有外汇总是一种购买力、总是一种资产，总是在国际上有话语权。20国集团会议，

    中国地位越来越重要，20国银行财长会议，破天荒把中国放在第二个发言人的地位，而且中国去的还是央行副行长，没有料到美国讲完就是中国讲，什么道理就跟我们巨大的外汇储备有关，但是这个储备数量一旦非常大的时候也会带来挑战。

    对外不平衡

    我利用这个时间讲一点，这张图上有两条线，一条线是我们年度创造向下的顺差，到07年底我们已经占到当年国内生产总值的12%。创造了出口导向这种经济模式的日本，当年这个比例更高不过4%。换句话说，我们已经在百分比的指标上3.倍于当年的日本，我们达到国内国内生产总值的12%。从右边轴来看，我们累计外汇储备已经占到我们45%在座很多人可能不清楚这个多了有什么不好不是好不好的问题，这里面的每一个点都是美元，美元在中国国内是不能花的，必须换成人民币来花，必须跟中国的央行进行结算，这里每一个点都要乘上用汇率标明的数，无论是8.26元，还是6.元多，要放大人民币冲到中国市场上来。我们所有在座公司创造的外汇收入进入中国都会变成7-8元以上的人民币，这个变量就是引起经济形势重大变化的一个结果。

    中国景气的轨迹

    我们看看经济波动的轨迹，什么时候外汇迅速上涨我们是有利的什么时候变成了挑战一般说来我们上一个经济的周期，年中国进入所谓通缩，为了治理上一轮通货膨胀，货币银根偏紧，带来货币流动性不足。当时中国做了几件事情，第一、主动把人民币贬值。因为人民币一贬值，中国国内的生产成本跟国际市场就打通了，就没有本币高估歪曲，出口迅猛开始抬头。现在看来当时做的是对的，人民币兑美元汇率曾经从年大概5.元多钱，一下子贬值为1.78元，主动的贬值靠近市场均衡汇率的贬值刺激了中国的出口，但是中国还采取国内经济调控的重大调整。一个方向就是像今年4.万亿一样，

    大手笔国家发债，然后用国家发债做资本金，国家发了债，加上银行的储蓄，配套起来，我们就把中国的高速公路系统修成了，我们修了很多电站、港口、码头，为下一轮经济高速增长奠定基础设施的基础。这些发的债，启动国内投资项目都带动了国内的产业，带动国内的供给，带动国内的消费。但是它是慢慢起作用的，大概、，一直到年，国内就比较旺。第三、在上一轮通缩的时候，中国启动了一些实质性的改革。国有企业原来从来没有听说过破产下岗，国企不行就是财政背，财政背不了银行背，银行背不了让股市背。年大量企业重组、破产、改制，这就把一些在原来不太强有力的体制下的资源解放出来，这个力量加上民营经济的兴起，中国经济的活力在中国进入世界贸易组织以后是逐年在累积，大体到年，中国就面临一个坎，外需很旺，内需也开始旺，两旺在决策方面就觉得总量可能过热。所以年以后中国经济宏观调控就面临较大的压力。

    我们还记不记得江苏常州的“铁本”公司，当年国务院为什么下令关闭这个公司，它有做不好的事情，就是炼钢，炼钢炼得收入非常高以后，就扩大产能、扩大规模，当然在扩大过程当中有一些违规的现象，土地、项目审批、贷款，后来国务院为什么管这么一家公司的事情，就是看到全国形势都在过旺，当时定了“三大行业过热”，治理治不下去，第二波九大行业过热，治理也没有完成下去，九大行业问题没解决。房地产开始史无前例的升温，中国股市多年低迷的现象变成从点涨到了多点，这个过程当中中国所有的投资领域全部是一片兴旺景象，没有不热的东西，从邮票、古董、钱币、艺术品、普洱茶，这些现象讲起来很有意思，股票有股票的道理，房地产有房地产道理，但是背后有一个共同的道理，就是中国需求过旺。需求是用货币来表达的需要，人们永远有需要，但不是永远有货币，它是用货币来表达的需要。

    当货币量偏大的时候，需求旺就会从每个角落冒出来。

    

    

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